晶科能源688223：业绩表现超预期TOPCON有望驱动公司持续成长

投资要点　　事件:公司发布2021 年年报，全年实现归母净利润11.41亿元，同比增长9.59%，扣非后归母净利润5.31 亿元分季度来看， 2021Q4 公司实现归母净利润4.2 亿元，同比增长46.31%公司发布2022Q1 业绩预告，预计归母净利润为3.8 亿元—4.2 亿元，同比增长57.63%到74.22%，预计扣非后归母净利润为2.8 亿元—3.2 亿元，同比增长261.46%—313.09%　　2021Q4 出货超预期，2022Q1 单瓦净利环比改善根据美股年报，公司2021Q4 实际出货9.7GW超出此前预期，预计2022Q1 出货量为7.5—8GW，我们测算得2021Q4/2022Q1 单瓦净利分别为0.045/0.05 元/W 左右，未来伴随着N 型占比提高，单瓦净利有望稳定上行　　TOPCon 产能逐渐完善，N 型产品量产居于行业领先地位安徽合肥基地8GW 的N型TOPCon 电池产能已处于全部投产状态，效率已达24.6%，浙江海宁基地8GW 的N 型TOPCon 电池产能预计Q2 可全部投产公司N 型电池量化投产领先行业，预计2022 年N 型产品全年出货有望达10GW　　电池短板逐渐弥补，一体化趋势显著公司2021 年硅片/电池/组件名义产能分别为32.5/24/45GW，近期再次披露合肥二期8GW 的TOPCon 产能规划，预计2022 年末硅片/电池/组件名义产能将达到55/55/60GW，制造端一体化趋势显著　　伴随着公司N 型电池产能逐渐投产，一体化产能补齐，公司组件制造业务将形成量利齐增局面，预计2022 年出货量位于35—40GW，预计2022—2024 年公司归母净利润分别为29.8 亿/49.4 亿/62.1 亿，对应2022 年4 月22 日PE 分别为35.8 倍/21.7 倍/17.2 倍，维持公司审慎增持评级

天合光能是全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，公司在2019年宣布其光伏科学与技术国家重点实验室研发的高效N型多晶i-TOPCon太阳电池光电转换效率高达222%，本次25%创造了大面积产业化n型单晶硅i-TOPCon电池效率新的世界纪录。