深度公司宁德时代300750：一季报毛利率较低后期盈利有望修复

该公司于2022年发布了第一份季度报告2022Q1实现利润15亿元，同比下降24%公司一季度原材料成本未传导，Q2后利润有望修复维持买入评级评级要点:2022Q1利润同比下降24%公司发布2022年一季报，2022Q1营收486.78亿元，同比增长153.97%，环比下降14.59%，实现净利润14.93亿元，同比下降23.62%，环比下降81.75%，扣非后利润9.77亿元，同比下降41.57%，环比下降85.71%一季度毛利率低，成本传导受阻:公司一季度毛利率下降明显2022年第一季度销售毛利率为14.48%，同比下降12.8个百分点，环比下降10.22个百分点公司公告称，公司毛利率大幅下降是由于一季度以碳酸锂为代表的原材料价格大幅上涨公司与客户友好协商，共同应对供应链成本压力一季度公司电池价格没有跟随原材料大幅上涨，承担了大部分原材料涨价的压力，成本传导受阻出货量保持上升，二季度盈利有望修复:我们预计2022年一季度公司锂离子电池出货量将达到51GWh，同比增长约160%，其中动力电池出货量约45GWh，同比增长约165%，储能电池出货量6GWh，同比增长约140%公司陆续与下游主机厂达成涨价协议预计二季度价格将较一季度大幅上涨，有利于公司传导成本压力，修复公司盈利能力期间成本控制合理，核定定增:公司2022年一季度成本为53.47亿元，同比上升123.7%，环比下降8.37%，期间费用率为10.98%，同比下降1.49个百分点，环比上升0.75个百分点同时，公司发布公告，向特定对象发行股份的申请获得证监会核准登记根据公司此前公告，公司将向特定对象发行股份，募集资金总额不超过450亿元，用于福鼎时代锂离子电池生产基地项目等5个项目的建设在当前股本估值下，结合公司2022Q1业绩和行业发展情况，我们预测公司2022—2024年每股收益为11.25/16.61/21.61元，对应市盈率为36.4/24.6/18.9倍，维持买入评级评级面临的主要风险:供应链紧张程度超预期，需求达不到预期，新能源汽车产品不达预期，新能源汽车产业政策不达预期，产业链价格竞争超预期，疫情超出预期

本报告简介:Q1的业绩符合预期，其利润率较上月大幅上升。预计将随着营收量和订单质量的提升而持续改善，22年将取得更好的业绩。投资要点:业绩符合预期，维持增持评级。公司21年营收283亿/+635%，归母净利润35亿/-379%。22Q1单季营收97亿/+154%，归母净利润0.97亿/+80.17%，扣非净利润0.86亿/+873%，符合预期。考虑到21年订单质量下降和原材料价格高企，22-23年EPS分别下调至53元和69元(-0.29元)，24年EPS上调65元。基于可比行业估值，给予22年PE40倍，下调目标价至62元，增持。21年毛利严重受损，22年将逐季上涨。公司1年毛利率为22%/-22厘；9.5%/-15pct净利润率受损严重，22Q1相关指标同比下降但环比上升。毛利率为30.3%/-9厘/月环比+13厘，净利润率为18%/-5厘/月环比+12厘。考虑到21年公司接订单质量有所提升，我们预计全年毛利率将上升至35%左右。费用率方面，公司21年期间的费用率为17%/-2pct，22Q1为18.8%。总体控制良好，净利率会随着毛利的恢复而上升。22年业绩将大幅释放，海外订单有望加速。公司22Q1应收账款+票据9.92亿/+1209%，存货17亿/+56%，合同负债9.8亿/+47%，手头订单充足。考虑到公司已于21年开始扩大产能，将充分保证未来22年业绩的高增长。再看22年新订单预期，LG，SK等海外电池厂已经公布了比较完整的产能提升计划，公司也已经中标海外客户订单。考虑到海外疫情缓解等因素，海外订单占比有望大幅提升。催化剂:大单落地风险提示:全球电气化不及预期